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紡織業進入高成本運營時代

　2010-12-20

供需失衡催生高棉價：2010年,全球范圍內的供需失衡是推動本輪棉花價格上漲最重要的原因。2011年棉價趨勢是向下的，我們預計明年5月之前，下游需求旺季和國際棉花無新增供應量的背景下，棉價在目前25000元/噸左右將獲得較大支撐。隨著5月份巴西新棉上市，下游需求進入淡季，棉花價格將形成趨勢性下跌。但我們判斷，2010年紡織服裝內銷將保持25%-30%的增長，略高于今年的增速；同時出口增速放緩，但仍將保持10%-15%左右的增長，因此，下游需求總體保持平穩增長。而我國棉花產量下滑的趨勢在2011年10月新棉上市之前較難改善，相對于國際棉價而言，我國棉花價格應更為堅挺，棉價回落至前期14000元/噸的概率較小，棉價中樞可能系統性抬升至20000元/噸左右的水平。

高棉價促使企業盈利分化，紡織服裝零售業成本轉嫁能力最強：高棉價將紡織服裝行業帶入了高成本運營時代，促使各子行業盈利分化。我們認為，紡織服裝零售子行業作為消費最前端，成本轉嫁能力最強，盈利能力也最強；服裝輔料子行業占紡織服裝總成本比重較小，受成本沖擊較小，盈利能力也較強。而明年棉花價格趨勢向下的背景下，棉紡、印染、服裝制造等子行業收入同比趨勢向下，庫存調整將影響資產運營質量，公司盈利能力面臨原材料波動的極大挑戰，下行風險較大，其中服裝制造子行業成本轉嫁能力最弱。

紡織服裝零售業明年中報或將是全年業績高點：2011年在高成本背景下，我們重點推薦成本轉嫁能力和抗風險能力最強的紡織服裝零售子行業。2011年中報或將是該行業全年業績高點。上半年，隨著提價和需求旺季，上半年終端零售和企業盈利同比快速增長，隨著消費旺季過去，2季度終端消費放緩，資產周轉開始變慢，上市公司業績在中報達到高點后，下半年也將面臨下滑風險。

給予紡織服裝零售業“領先大市-A”投資評級：高棉價使得2011年行業進入高成本運營時代，我們比較各子行業運營質量，認為下游紡織服裝零售成本轉嫁能力和抗風險能力最強，我們給予紡織服裝零售子行業“領先大市-A”投資評級，而傳統的紡織服裝制造業由于成本轉嫁能力較差，棉價波動帶來的庫存調整壓力較大，我們維持紡織服裝制造子行業“同步大市-A”投資評級。

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