加盟商壓力逐步有所緩解及新開店的帶動，使公司三季度收入增速回升，但逆勢擴張以及前期多品牌建設等加重了費用壓力，導致單季度利潤仍呈下滑態勢，但下滑幅度較二季度已明顯收窄。目前看，壓力正處于逐步釋放的過程中，但預計明年上半年的零售環境尚未有明顯的復蘇，公司此次春夏訂貨會占收入的比例也在調整，后續的補貨情況尚需要實時觀察。估值不算高，但建議待復蘇跡象逐漸明朗時逐步關注。
　　
　　三季度業績略有回升。12年前三季度公司實現營業收入18.48億元，同比增長13.09%，營業利潤和凈利潤分別為2.74和2.53億元，同比分別下滑10.20%和9.24%，基本每股收益1.80元。其中三季度收入為8.11億元，同比增長28.63%，較中期增速明顯回升，但逆勢擴張以及前期多品牌建設帶來的費用壓力使營業利潤仍呈現下滑態勢，同比下降9.35%，但降幅較中期明顯收窄，而凈利潤因營業外收入的增加，同比已實現1.47%的正增長。
　　
　　加盟商壓力逐步有所緩解及新開店的帶動，拉動單季度收入增長回升。由于上半年公司給了加盟商消化庫存的時間，從目前情況看，部分加盟商的存貨壓力逐步有所緩解，提貨略有增加，公司發貨速度較上半年明顯加快。同時，由于公司今年開店速度較往年提升，公司全年計劃新開店400-600家，目前預計新開店300家左右，新開店的鋪貨在一定程度上推動三季度收入增速回升。
　　
　　逆勢擴張及前期多品牌建設等加重費用壓力，盈利表現仍欠佳，但單季度有明顯的改善。隨著三季度正價發貨率增加，及直營比例略有提高，單季毛利率同比增加1.70個百分點，前三季度綜合毛利率則提升了2.18個百分點至41.77%。
　　
　　但由于公司處于逆勢擴張期，同時前期多品牌的建設也導致各項費用、人員配置增加較多及調薪等原因，最終導致費用壓力增加，單季銷售費用率同比增加8.78個百分點，因此，拖累單季度營業利潤仍呈現下滑，但降幅已明顯收窄。
　　
　　報表庫存較中期略有下降，現金流正常，但扶持力度的加大導致應收賬款略有增加。在公司的努力管控下，終端庫存通過大半年之久的釋放，部分加盟商的壓力有所緩解，三季末報表庫存規模為6.84億元，較中期減少0.84億元。但需要提示的是此數據并不反映終端目前的實際庫存情況。
　　
　　現金流方面基本正常，三季末經營性現金流凈額為2041萬元，比較良好。
　　
　　應收賬款方面，弱市下，公司對加盟商扶持力度的加大及直營體系的擴大涉及商場回款，使三季末應收賬款達到1.66億元，較中期增加0.12億元，但總體水平較為合適。
　　
　　盈利預測與投資建議：從自身的角度看，公司今年業績的壓力主要還是與前兩年的發展戰略有較大的關系，今年公司也希望通過主動幫助渠道去庫存，以及加大多品牌的推進，希望逐漸體現效果。
　　
　　根據三季報情況和明年訂貨會的情況，調整12-14年的EPS分別為2.76、3.08和3.84元/股，對應12年PE為14.8倍。目前看，壓力正處于逐步釋放的過程中，但預計明年上半年的零售環境尚未有明顯的復蘇，公司此次春夏訂貨會占收入的比例也在調整，后續的補貨情況尚需要實時觀察。考慮到公司在國內家紡行業的規模龍頭地位，以及進行此番調整后更利于長期可持續發展，空間尚存，維持“強烈推薦-A”的投資評級。估值不算高，但建議待復蘇跡象逐漸明朗時逐步關注。半年目標價可以12年20倍估值為中樞，目標價格中樞為55.11元。
　　
　　風險提示：1）經濟與房地產長期低迷拖累家紡銷售；2）終端庫存高于預期的風險；3）多品牌發展費用高企的風險。