紡織服裝行業估值安全
2013-7-31
對于下半年紡織服裝行業的走勢，華泰證券研究所紡織服裝組、輕工造紙組和旅游酒店組組長程遠認為，由于預期今年宏觀經濟較為低迷，品牌服裝作為有一定彈性的消費品，預計終端消費還將受到較明顯的抑制。目前上市公司庫存以及應收賬款均處于近年來最差的狀態，從非正式調研的情況來看，經銷商層面的庫存問題也較為嚴重。在目前需求較弱，庫存較高，資金較緊張的狀態下，預計品牌服裝行業下半年整體業績增速不容樂觀，行業難有趨勢性的機會。
但從估值的角度來看，程遠認為目前估值水平處在歷史行業最低的狀態，估值中樞的下移程度遠遠大于對未來3-5年行業平均增速下移預期的程度。從與國際市場比較來看，我國的品牌服裝估值從過去幾年遠遠高于國際其他主要經濟體的水平，驟然滑落至與國際平均水平相當甚至處于國際平均水平之下，但無論是從行業增速還是上市公司增速來看，國內市場都要明顯好于國際市場。因此認為目前行業需求雖然低迷，但估值較為安全，向下空間不大。
在消費低迷但行業估值整體較低的狀態下，我們認為應當尋找細分行業及定位具有一定特殊性的，依然有較高增長的公司。目前看好戶外用品行業，下半年主推標的為探路者。我們認為中國人均GDP正從5000向1萬美元爬坡，消費結構處于休閑消費上升階段。我們判斷這一階段大眾戶外能快速擴容，行業未來五年仍處于成長期，國內戶外用品市場容量可從145億達400-500億，對應年增30%左右。二三線將是最大增量市場。隨著戶外發展成熟，需求多樣化后市場空間將進一步擴大。
但從估值的角度來看，程遠認為目前估值水平處在歷史行業最低的狀態，估值中樞的下移程度遠遠大于對未來3-5年行業平均增速下移預期的程度。從與國際市場比較來看，我國的品牌服裝估值從過去幾年遠遠高于國際其他主要經濟體的水平，驟然滑落至與國際平均水平相當甚至處于國際平均水平之下，但無論是從行業增速還是上市公司增速來看，國內市場都要明顯好于國際市場。因此認為目前行業需求雖然低迷，但估值較為安全，向下空間不大。
在消費低迷但行業估值整體較低的狀態下，我們認為應當尋找細分行業及定位具有一定特殊性的，依然有較高增長的公司。目前看好戶外用品行業，下半年主推標的為探路者。我們認為中國人均GDP正從5000向1萬美元爬坡，消費結構處于休閑消費上升階段。我們判斷這一階段大眾戶外能快速擴容，行業未來五年仍處于成長期，國內戶外用品市場容量可從145億達400-500億，對應年增30%左右。二三線將是最大增量市場。隨著戶外發展成熟，需求多樣化后市場空間將進一步擴大。
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